中泰证券（600918）股份有限公司曾彪,吴鹏近期对福莱特（601865）进行研究并发布了研究报告《玻璃价格有望企稳，公司积极布局有望充分展现龙头效应》，本报告对福莱特给出增持评级，当前股价为33.55元。
福莱特
投资要点
(资料图片仅供参考)
事件：
2022年公司实现营业收入154.6亿元，同比+77.4%；归母净利润21.2亿元，同比+0.14%；公司毛利率22.1%，同比下降13.4pct。22Q4单季度营业收入42.5亿元，同比+78.7%，，环比增长8.6%；归母净利润6.2亿元，同比+53.4%，环比增长23.1%;毛利率22.0%，环比增长1.0pct。
光伏玻璃营收高增，盈利短期承压。光伏玻璃营收136.8亿元，同比+92%，占公司总营收88.5%,毛利率23.3%，同比去年下降12.4pct。光伏玻璃销量5.1亿平，单平售价约26.8元/平，同比-2.2%；单平毛利约6.3元/平，同比-35.7%。单平毛利下降主要系22年光伏玻璃原燃料成本大幅提升。其中，中国LNG现货（华北）22年均价为6328元/吨，同比+26.5%；纯碱22年均价约2700元/吨，同比+18.4%。随着硅料价格的下行，前期积压的光伏装机需求有望逐步释放，叠加双玻组件渗透率不断提升，光伏玻璃供需格局有望改善，价格有望企稳。公司作为光伏玻璃龙头企业，具备规模效应及经验优势，盈利能力未来有望得到修复。
公司产能有序扩张，积极布局上游石英岩矿,有望进一步降低原材料成本。截至22年末，公司光伏玻璃产能为19,400吨/天。目前公司在建产能合计9600吨/天：①安徽凤阳四期，4座1200吨窑炉计划在2023年陆续点火投产；②江苏南通一期，4座1200吨光伏玻璃窑炉已通过听证会审批，预计23年点火。公司规划窑炉可生产1.6/2.0mm大尺寸超薄超高透玻璃，顺应了光伏玻璃大尺寸、薄片化的发展趋势。此外公司积极布局上游石英岩矿：①22年2月公司全资收购三力矿业和大华矿业，扩产后生产规模分别为400/260万吨（数据截至22年末）；②22年8月，公司竞拍得到木屐山矿区13号石英岩矿采矿权，玻璃用石英岩开采规模达500万吨/年。未来公司石英砂原料自供率有望达70%以上，有利于保障公司用砂需求及品质，并进一步降低原材料成本。
投资建议：随着硅料价格的下行，前期积压的光伏装机需求有望逐步释放，叠加双玻组件渗透率不断提升，光伏玻璃供需格局有望改善，价格有望企稳。公司作为光伏玻璃龙头，长期坚持扩产大口径窑炉，积极拥抱玻璃大尺寸及薄片化的趋势，未来有望充分展现龙头效应。我们预计公司23-25年归母净利润分别为30.5/39.9/48.9亿元（23/24年归母净利预测前值分别42.4/53.4亿元，主要系22年公司玻璃业务毛利率下滑较快，故下调了相应的业绩预测），对应PE倍数分别为24.1/18.4/15.0倍，继续给予“增持”评级。
风险提示：光伏装机不及预期风险；行业竞争加剧风险；双玻组件渗透率不及预期；原材料、能源成本超预期上涨；公司产能释放进度不及预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券（601162）孙潇雅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.65%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.24亿，根据现价换算的预测PE为32.26。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级12家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为40.07。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，福莱特（601865）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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